摩根大通看淡游戏股：金沙与DraftKings受关注

摩根大通在1月23日发布研报称，第四季度财报季临近之际，全球游戏板块短期上行空间有限，市场情绪仍被增长放缓、预测市场与监管/税收不确定性牵制。

报告点名拉斯维加斯金沙和DraftKings为相对看好的财报标的。

财报季前偏谨慎：增长与监管变量压住情绪

摩根大通分析师Daniel Politzer在报告中表示，游戏类股票当前背负较多负面预期，投资者对增长速度、预测市场以及监管和税收风险的担忧仍在发酵。报告判断，数字博彩最可能出现“超预期”，但也最容易受到政策与市场不确定性扰动。

在这种背景下，Politzer仅对少数公司在财报前的相对表现持更积极态度，其中包括拉斯维加斯金沙集团与DraftKings。

他重点提示的风险点

• 市场对增长节奏的再评估
• 预测市场相关讨论带来的情绪波动
• 立法机构开会期间的监管/税收不确定性

澳门与新加坡：收入恢复接近2019，但结构分化明显

报告预计，澳门博彩运营商仍将面对偏低迷的经营环境，原因包括支出增加（与中国博彩业多元化发展相关）以及市场对2025年下半年营收表现的担忧。

研报披露，澳门博彩收入最近一个季度同比增长15%，达到2019年同期水平的92%，但增长并不均衡：贵宾厅和其他高端业务增长45%，大众市场增长仍维持在个位数中段。

现金流预测：金沙相对突出，其他公司约为其一半水平

Politzer预计，拉斯维加斯金沙集团2025年第四季度澳门现金流为6.26亿美元，符合预期；新加坡现金流预计为7.23亿美元，较市场预期高6%。

对比之下，他预计美高梅中国第四季度澳门现金流为2.92亿美元、永利度假村为2.81亿美元，均不到其对金沙澳门现金流预测值的一半。报告同时指出，澳门后续改善更依赖执行力，而新加坡现金流预期存在被进一步上调的空间。

拉斯维加斯大道与数字博彩：短期读数有限，节奏或到2026才缓解

在拉斯维加斯大道层面，报告称市场预期偏低，投资者关注近期休闲需求放缓到底是“结构性”还是“周期性”。Politzer提示，即便只是周期性走弱，也会提高不确定性，令市场难以判断下一轮扩张何时启动。

他预计要到2026年第三季度（同比口径）才能出现实质性缓解；在此之前，2026年下半年盈利比较将更困难。他对第一季度的判断为：MGM Resorts收入同比下降6%，凯撒娱乐下降1%，永利预计与上年持平；第二季度趋稳，2026年第四季度有望实现2%至3%增长。

体育博彩节奏：密苏里州变量与平台分化

报告提到，密苏里州引入体育博彩将推动本季度投注额增长9%，但增速较此前放缓：10月增长15%、11月增长10%、12月下降3%。

公司层面，Politzer预计DraftKings投注额增长11%；FanDuel增长率预计不到其一半，原因之一是其促销活动较多。他并重申对DraftKings的相对乐观看法，预计其现金流为3亿美元，较华尔街预期高20%；同时提示受澳门“动荡局面”影响，永利酒店集团与宾夕法尼亚娱乐集团盈利可能低于预期。

目标价调整：凯撒、DraftKings与永利被下调

报告结尾更新了多家公司的目标股价：凯撒娱乐下调至37美元，DraftKings下调至41美元，永利娱乐下调2美元至143美元。

与此同时，丘吉尔唐斯上调至131美元，拉斯维加斯金沙上调至71美元，Station Casinos上调至20美元，Sportradar下调至30美元。

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