金界控股评级升至B+，标普称NagaWorld现金充足但贵宾业务难回2019高峰

标普全球评级将金界控股长期发行人信用评级由“B”上调至“B+”，展望稳定。评级上调主要来自低杠杆、现金储备改善和2025年业务复苏，但标普同时指出，NagaWorld贵宾中介业务难以恢复至疫情前水平。

金界控股评级升至B+，低杠杆成为关键原因

标普全球评级将金界控股长期发行人信用评级从“B”上调至“B+”，并给予稳定展望。金界控股是柬埔寨主要博彩运营商，在金边运营NagaWorld。

这次评级上调，核心并不是标普认为金界控股已经全面恢复到疫情前水平，而是公司资产负债表明显改善。低杠杆、现金储备较强，加上2025年业务复苏，让评级机构认为公司具备更好的抗压能力。

稳定展望来自柬埔寨市场地位

标普认为，金界控股在柬埔寨赌场市场仍有稳固位置，未来12个月运营有望保持稳定。对评级机构来说，这种市场地位有助于支撑现金流和基本盈利表现。

不过，稳定并不等于高速复苏。标普也明确提醒，公司盈利仍远低于疫情前，尤其是过去贡献大量博彩收入的贵宾中介业务，短期内不太可能恢复。

2025年营收预计7.13亿美元，仍低于2019年高峰

标普预计，金界控股2025年营收将达到7.13亿美元，EBITDA预计为4.04亿美元。与近年低点相比，这已经代表明显修复。

但如果拿2019年比较，差距仍然很大。2019年，金界控股营收为18亿美元，EBITDA为6.67亿美元。当年约70%的博彩总收入来自VIP推荐业务，而这一板块高度依赖博彩中介运营商。

指标	2019年	2025年预计
营收	18亿美元	7.13亿美元
EBITDA	6.67亿美元	4.04亿美元
主要压力	贵宾业务尚处高峰	VIP推荐业务难恢复

贵宾中介退潮改变盈利结构

标普指出，VIP推荐业务不太可能恢复，这将继续压制金界控股的业务实力。过去依靠中介带动高额博彩流水的模式已经明显弱化，公司需要更多依靠大众市场、直接贵宾和非博彩配套来修补收入。

这也是亚洲赌场市场近年的共同变化。澳门、菲律宾和柬埔寨都在经历类似调整：贵宾中介时代退潮后，运营商必须重新证明自身获客和留存能力。

现金储备支撑评级，债务与EBITDA比率维持低位

截至2025年底，金界控股持有约3.72亿美元现金。公司另有一笔7000万美元股东贷款尚未偿还，将于2026年5月到期。

标普估计，金界控股2026年和2027年的债务与EBITDA比率约为0.3倍。这个杠杆水平相对较低，也是本次评级上调的重要支撑。

财务项目	标普估计
2025年底现金	约3.72亿美元
未偿还股东贷款	7000万美元
2026至2027年债务/EBITDA	约0.3倍
评级展望	稳定

低负债提供下行缓冲

标普认为，更强的财务状况给公司提供了下行缓冲。即使业务复苏不算迅速，金界控股仍能凭借现金和低债务水平承受一定经营波动。

对投资人来说，这代表金界控股目前最大的优势不是收入爆发，而是财务结构相对稳。只要不出现激进分红或大型资本开支失控，短期信用压力有限。

Naga3扩建和股东回报将决定后续评级压力

标普也提醒，评级上调后仍有两个变量需要关注：Naga3扩建项目资本开支，以及未来股东回报安排。

评级机构估计，金界控股2026年资本支出约为1.7亿美元，随着Naga3推进，到2027年将增至约3.8亿美元。年度股东回报预计在1亿至1.2亿美元之间。

激进支出可能削弱流动性

标普列出压力情景：如果股息支付率提高到60%，同时年度资本支出达到6.5亿美元，到2029年，债务与EBITDA比率可能接近3倍。

这条线很关键。标普表示，如果债务与EBITDA比率升至3倍以上，将被视为负面因素。换句话说，金界控股现在信用状况改善，但前提是公司继续保持审慎财务纪律。

金界控股复苏不是回到过去，而是重建新结构

标普上调评级，对金界控股是正面信号。它说明公司现金和负债状况已经改善，也说明柬埔寨业务仍有一定稳定性。

但这份评级同时也点出一个现实：NagaWorld短期不太可能回到2019年贵宾业务高峰。未来盈利增长更可能是温和修复，而不是快速反弹。

接下来观察重点将集中在三方面：NagaWorld能否提升非中介贵宾和大众客贡献，Naga3扩建是否维持可控支出，以及金界控股能否在分红和现金保留之间取得平衡。

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责任编辑：吉米巴特勒｜查看作者更多文章
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