花旗4月调研显示澳门高端客投注继续回暖

花旗最新研究指出，今年4月在澳门观察到的豪客总投注额、豪客人数，以及高端中场玩家数量和人均投注额，均较去年同期录得增长。对澳门博彩业来说，这说明高价值客群的活跃度仍在延续改善，尤其是高端中场与豪客层面的消费意愿并未减弱。

按花旗口径，4月澳门豪客总投注额约为1300万港元，同比增长17%。同期共观察到31名豪客，高于去年同期的19名，显示高端客流和单点大额投注都在恢复。

高端中场人数增5%，人均投注额升至2万港元以上

除豪客外，高端中场表现同样向上。花旗表示，4月高端中场玩家人数录得644人，同比增长5%，意味着该层级客源仍在稳步扩张。更重要的是，人均投注额同比升11%至20203港元，反映出不仅人来了，单客投注强度也在提升。

从行业角度看，这类数据通常比单纯客流更具参考价值。因为高端中场既是澳门六大博企争夺最激烈的利润来源之一，也更能体现项目、场地和服务升级是否真正带来变现效果。这一句属于基于澳门博彩业常见经营逻辑作出的分析。

核心数据速览

以上数据来自花旗4月澳门调研摘要。

永利澳门成为最大惊喜，市占环比升幅居首

本次调研中最受关注的，是永利澳门在高端客层的表现。花旗指出，永利澳门占总投注额23%，相比其他博企环比升幅最大。调研当天，花旗在永利澳门旗下赌场观察到9名豪客，合计投注金额达172万港元，其中还包括当天投注额最高的3位玩家，分别下注40万、33万和30万港元。

花旗特别提到，后两位高额投注者来自永利皇宫的主席会。券商认为，永利皇宫近期扩建主席会后带来的新场效应，正帮助相关投注额改善，也再次印证澳门高端博彩市场中“设施升级能直接拉动客流和投注”的规律仍然成立。

银河娱乐仍排第一，美高梅中国也值得继续观察

虽然永利澳门环比升势最明显，但银河娱乐在高端中场总投注额中的份额仍以27%排名第一。只是相比上月，该份额回落了3个百分点，说明头部位置仍在，但领先优势并不稳固。

与此同时，花旗表示将继续关注美高梅中国。原因在于美狮美高梅近期新开高端中场区域，并推出世界杯主题的LABUBU公仔积分兑换活动，希望借场地更新和营销活动吸引更多高价值玩家。对澳门博彩运营商来说，未来高端客竞争很可能继续围绕“新设施+新营销+新会员体验”展开。前两句有来源支持，最后一句是基于现有竞争动作作出的判断。

澳门高端客市场没有降温，二季度竞争还会更激烈

从这份调研看，澳门高端博彩市场并没有出现明显降温。豪客投注额同比增长、高端中场人数增加、人均投注额继续上升，说明高价值客群仍然愿意在澳门消费。真正的变量，不在需求是否存在，而在于这部分需求会向哪家博企进一步集中。

接下来市场最值得关注的，仍是永利澳门扩建主席会后的持续表现、银河娱乐能否稳住高端中场第一位置，以及美高梅中国的新区域和世界杯主题活动能否在二季度抢到更多份额。对投资者来说，这些高端客层数据，往往比单月整体赌收更早反映运营端的变化。前半句基于报道，后半句属于行业观察判断。

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美高梅中国3月市场份额升至18% 单月增加4个百分点

瑞银在最新投资备忘录中表示，美高梅中国3月在澳门博彩总收入中的市场份额由2月的14%回升至18%，环比提升4个百分点。

从单月变化幅度来看，这一表现领先澳门六大博彩运营商。瑞银将美高梅中国列为3月市场份额增长最快的公司，并认为这一变化在当前澳门博彩市场中十分突出。

虽然从季度维度看，美高梅中国2026年第一季度整体市场份额仍有轻微回落，但3月的快速修复，已经让季度环比跌幅明显收窄。对市场而言，这意味着公司在短周期波动中仍具备较强调整能力。

同行份额出现回落 银河娱乐与金沙中国降幅更明显

美高梅中国份额回升的同时，部分主要竞争对手在3月出现回落。其中，银河娱乐在澳门博彩总收入中的市场份额由2月的23%降至19%，单月减少4个百分点。

金沙中国的市场份额也由2月的26.5%降至24.5%，单月下降2个百分点。两家大型运营商的回落，为市场份额重新分配提供了空间，也使美高梅中国的反弹更加显眼。

相比之下，其他运营商的变化相对温和。新濠博亚娱乐3月市场份额升至15.5%，环比增加1个百分点；澳博控股则升至10.5%，同样增加1个百分点，显示澳门博彩市场在3月呈现出更加分散的短期变化。

澳门主要博彩运营商3月市场份额变化

瑞银认为份额反弹与持仓波动有关 但也反映经营弹性

对于美高梅中国3月市场份额的快速回升，瑞银认为，一个重要原因来自“持仓波动”，也就是博彩赢率出现阶段性变化。贵宾业务的持仓恢复正常，是推动份额上升的重要短期因素之一。

不过，瑞银并未把这一改善完全归结为偶发因素。备忘录指出，美高梅中国在市场环境波动较大的情况下，仍能争取到更高的澳门博彩收入份额，这本身也体现了其经营弹性和市场竞争力。

从投资角度来看，市场份额在短期内的快速修复，通常会被解读为运营质量、客户结构或场内表现具备一定支撑。尤其是在澳门博彩行业整体竞争趋于激烈的背景下，单月能取得如此幅度的提升，并不常见。

季度跌幅收窄 美高梅中国后续表现仍受市场关注

瑞银同时指出，美高梅中国在2026年第一季度的市场份额环比跌幅，已经因为3月反弹而收窄至约30个基点。虽然季度整体数据尚未完全转为上升，但3月的表现已经明显改善了此前较弱的走势。

这也意味着，市场接下来将更关注这种修复是否具备延续性。如果后续月份能够维持更高水平的市场份额，美高梅中国在澳门博彩板块中的相对位置有望进一步强化。

对整个澳门市场而言，3月的份额重排也再次说明，博彩运营商之间的竞争并不只体现在长期扩张上，短期持仓表现、客户流向和业务恢复速度，同样会对单月份额带来显著影响。

瑞银关注的核心变化

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该变化标志着其从恢复期向稳健运营阶段过渡。

美高梅中国评级稳定与现金流结构解析

惠誉维持美高梅国际酒店集团发行人违约评级为“BB-”，展望稳定。

核心支撑来自澳门业务持续贡献现金流，使集团在区域波动中保持韧性。

当前现金流结构主要包括：

• 品牌授权费用
• 股息分红回流
• 运营利润贡献

澳门业务已从疫情后的恢复驱动，转向常态化盈利支撑，成为集团关键收入来源之一。

美高梅中国市场份额提升与盈利能力变化

在竞争激烈的澳门博彩市场，美高梅中国表现出较强增长能力。

2025年其EBITDA同比增长11%，明显高于市场预期。

增长动力主要来自：

• 客流恢复后的消费提升
• 品牌吸引力增强
• 高端市场布局优化

但随着市场逐步恢复常态，增长速度预计将趋于稳定。

品牌授权协议调整对长期收益影响

一项新的长期品牌协议将成为未来现金流的重要来源。

该协议将于2026年生效，期限长达20年。

授权费比例翻倍，将显著提升母公司稳定收入来源。

同时设置年度上限，以平衡业务波动风险。

澳门业务对冲美国市场波动作用分析

当前美高梅集团在拉斯维加斯面临一定压力，包括：

• 游客增长放缓
• 成本结构上升

相比之下，澳门业务提供了重要的区域分散效应。

惠誉预计，在澳门持续资本投入支持下，该业务将有效对冲美国市场的不确定性。

资本支出与未来增长节奏预期

美高梅中国需履行每年约2亿美元的资本支出承诺，以满足特许经营要求。

这一投入将影响短期利润，但有助于长期竞争力提升。

未来增长特征预计包括：

• 增速放缓但更加稳定
• 现金流持续输出
• 投资与回报周期拉长

整体来看，公司已从“恢复驱动”转向“稳健增长”阶段。

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稳定的派息政策与增长数据，反映其在澳门博彩市场中的竞争位置进一步巩固。

美高梅中国2025年业绩数据与增长结构解析

从财务数据来看，公司在收入、盈利及市场份额三个核心指标上均实现提升。

营收与EBITDA同步增长，说明业务扩张与盈利能力保持一致，未出现利润率明显压缩的情况。

末期股息与全年派息结构体现资本分配策略

公司宣布派发末期股息每股0.353港元，总额约13.4亿港元（1.71亿美元）。

结合中期分红，全年股东回报结构已基本明确。

该分配结果与公司既定政策保持一致，即年度派息不超过利润的50%。

派息政策约束与稳定性对估值的影响

美高梅中国在2025年重申其股息政策，明确了派息上限框架。

政策核心要点

• 派息比例上限：不超过年度利润50%
• 分红结构：中期+末期双阶段
• 现金回报优先级明确

这一政策带来的直接影响包括：

• 提升投资者预期稳定性
• 降低资本分配不确定性
• 有助于维持估值区间

澳门博彩市场竞争格局与美高梅中国位置变化

市场份额从15.8%提升至16.1%，意味着公司在澳门市场中的相对位置有所增强。

结构性变化表现

• 客流恢复带动整体收入增长
• 高端与中场业务同步扩张
• 品牌与项目吸引力增强

在行业整体复苏背景下，份额提升说明其增长速度高于行业平均水平。

投行观点与未来分红空间评估

部分机构认为，公司当前分红仍存在提升空间。

市场观点核心

• 当前派息率接近50%上限
• 盈利增长为分红提升提供基础
• 股东回报策略可能进一步优化

但在现有政策约束下，分红增长仍需依赖利润持续扩张。

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报告同时点名金沙中国、银河娱乐与美高梅中国在运营与份额上的优势，成为市场关注的主要受益者。

GGR展望：2025收官强于预期，2026基数较低被看好

杰富瑞预计，今年澳门博彩总收入（GGR）将增长5.3%。报告称，澳门博彩总收入在2025年达到2474亿澳门元（308.6亿美元），同比增长9.1%，高于其8.9%的预期，略低于市场9.2%的预测。

杰富瑞还指出，鉴于截至2026年5月的GGR比较基数较低，对2026年的股票市场前景持乐观态度；同时提到政府为2026财年设定的目标为2360亿澳门元（294.4亿美元）。

澳门博彩总收入关键数字表

结构拆分：贵宾厅温和增、非贵宾更强

按杰富瑞估计，今年澳门GGR中，贵宾厅收入预计增长2%至693.4亿澳门元；大众市场收入预计增长6.6%至1912.6亿澳门元。

该判断延续了“非贵宾驱动更强”的趋势，也意味着运营商在大众与高端大众产品上的竞争仍是焦点。

今年GGR结构预测表

游客预测：或创新高，但人均消费增幅有限

杰富瑞预计，澳门游客数量将在2025年突破4000万人次，并称将创年度新纪录；今年游客量预计达4198万人次。

其中，内地游客预计3043万人次、香港游客预计746万人次、其他地区预计409万人次；国际游客预计增长10%。

尽管推动更长停留与更高消费的努力在持续，报告预计今年每位游客平均消费额不会大幅增长，约为6207澳门元（774美元）。

游客量与结构预测表

运营商对比：金沙、银河、美高梅获更高评价，Q4份额分化

杰富瑞在覆盖的五家运营商中，预计金沙中国将维持领先，营收83.5亿美元；银河娱乐营收预计532.8亿港元（66.5亿美元）；美高梅中国营收预计366.9亿港元（45.8亿美元），三者预测均较此前预期略上调。

份额方面，杰富瑞预计去年第四季度金沙份额升至24.4%（+0.5个百分点），银河升至22.1%（+1.7个百分点），美高梅中国升至16.5%（+0.7个百分点）；永利澳门与澳博则预计出现回落。

主要运营商营收预测表

去年Q4市场份额变化表

评级与后续看点：工程进度、产品升级与牌照合规节奏

杰富瑞对Galaxy、Sands、MGM与Wynn维持“买入”评级，对SJM维持“持有”评级。

银河方面，报告提到第四期工程目标2027年完成，包含1500间客房、120个零售单元、水上乐园、最多可容纳400张赌桌的扩建博彩设施与5000座剧院，并称管理层预计开业前仍维持20%—22%份额。

金沙中国被指更关注“绝对EBITDA美元收益”，管理层以调整后EBITDA年化27亿美元为目标；美高梅中国则继续扩充高端大众产品（如Alpha Club含27张餐桌、Mansion One含32张赌桌，并将160间客房改建为63间套房，预计2026年上半年完工）。

澳博方面，报告提到将扩建里斯本赌场（现80张赌桌、扩建面积7504平方米）并计划于“2026年初”重新开业，同时将从已关闭卫星赌场转移约440张赌桌分布至澳门物业及路氹城新葡京酒店。

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美高梅中国2025年净收入与EBITDAR关键数据

美高梅中国年度净收入录得45亿美元，较上年增长11%。调整后EBITDAR为12亿美元，同样增长11%，显示收入与利润端增幅一致。

从披露口径看，年度层面增长主要由澳门业务整体走强支撑。该组数据为全年表现提供基准，也为后续季度与单体物业拆解提供对照。

与此同时，集团层面第四季度也披露了合并业绩：净收入46亿美元，同比增长6%；归属于集团的净利润2.94亿美元，同比增长87%；合并调整后EBITDA为6.35亿美元，同比增长20%。

第四季度澳门业务增速与赌场收入变化

第四季度，美高梅中国实现净收入12.4亿美元，同比增21.4%。

调整后EBITDAR为3.323亿美元，同比增30.5%，利润端增速快于收入端。

同季度赌场收入为10.9亿美元，同比增长23%。在同一披露周期内，收入、EBITDAR与赌场收入均维持两位数增长，构成澳门业务季度动能的主要特征。

美高梅路氹城与美高梅澳门业绩分化

在运营商旗下澳门物业中，美高梅路氹城酒店当期增长更为显著。

该度假村总收入61.4亿港元（7.86亿美元），同比增34.1%；经调整EBITDAR为18.8亿港元（2.41亿美元），同比增55.0%。

相比之下，位于澳门半岛的美高梅澳门酒店总收入34.8亿港元（4.45亿美元），同比增4.1%。

但该物业调整后EBITDAR为8.68亿港元（1.11亿美元），同比下降4.7%，呈现收入增长与利润回落并存的结构差异。

春节前澳门需求持续与高端大众策略取向

公司表示，澳门市场延续增长势头，管理层强调在春节等重大节日前未出现传统季节性放缓。

美高梅中国区首席执行官冯国强将此描述为“新现象”，并表示对春节假期预订趋势保持乐观。

在经营侧，管理层提到客房数量有限的情况下，正推动“高端大众”酒店发展，并强调以质量优先于数量。

其表述同时指出，收益管理被视为运营优势之一，后续仍将围绕这一方向推进。

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