Seaport称澳门赌场利润率仍将承压：高额再投资与佣金结构拖累盈利，2026年增速料放缓
Seaport Research表示，澳门赌场2026年利润率仍将持续承压，尽管运营费用增速放缓至约6%至7%，但高额再投资与佣金结构仍将拖累盈利表现。一季度澳门博彩总收入同比增长14.2%，不过下半年增速料明显放慢。与此同时，新加坡博彩市场保持韧性，但仍面临资金流动与地缘政治风险。
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Seaport Research指出，澳门博彩业虽然在2026年成本增速有望放缓，但高额再投资与佣金结构短期内难见改善，赌场利润率预计仍将持续受压。随着一季度高增长过后基数抬升，澳门下半年增长节奏也面临放慢。
重点速览
- Seaport预计澳门赌场2026年运营费用增速降至约6%至7%，但利润率短期内仍难明显修复。
- 一季度澳门博彩总收入同比增长14.2%，行业EBITDA预计增长约9%，利润率则同比下滑约30个基点。
- 新加坡博彩市场基本面仍稳，但加密货币、跨境资金流动与地缘政治变化仍是外部风险来源。
澳门赌场利润率为何仍难回升
Seaport Research最新报告认为，澳门博彩业2026年虽然有望迎来成本增长降温，但利润率修复仍将受到明显限制。核心原因并不在于费用端是否继续快速上升，而在于玩家再投资和佣金结构依旧维持高位，继续挤压赌场盈利空间。
报告提到，除非高利润率的基础市场出现更强复苏，或中介业务占比回落、玩家再投资明显下降，否则澳门赌场利润率仍将在一段时间内持续承压。换句话说，成本增速放缓，并不意味着盈利能力会同步改善。
成本放缓不等于盈利改善，再投资仍是关键变量
Seaport预计，澳门博彩运营商2026年运营费用增速大约会降至6%至7%，低于2025年的较高水平。但在当前竞争格局下，各家运营商仍需要通过更高强度的再投资争取或守住市场份额，尤其是在高端客层竞争上，这种趋势短期内没有减弱迹象。
如果高端业务或中介主导业务的增长继续快于整体市场，那么再投资占博彩总收入的比重还有进一步上升的可能，这会继续压制EBITDA利润率。与此同时，市场对监管层出手限制佣金或压缩再投资的预期已经下降，相关政策短期内落地的可能性也在减弱。
关键数据速览
| 指标 | 最新判断 | 影响 |
|---|---|---|
| 2026年运营费用增速 | 约6%至7% | 较2025年放缓，但难以直接带动利润率修复 |
| 2026年一季度GGR增速 | 同比增长14.2% | 行业开局强于预期 |
| 一季度行业EBITDA增速 | 约增长9% | 盈利仍在增长，但弱于收入增速 |
| 一季度利润率变化 | 同比下降约30个基点 | 再投资与佣金压力仍在 |
一季度增长强劲，但澳门后续增速料明显降温
从年初表现看，澳门博彩市场开局并不弱。一季度行业整体博彩总收入同比增长14.2%，高于不少市场原先预期。EBITDA预计增长约9%，说明市场需求仍在扩张，只是利润释放速度不及收入增长。
不过，Seaport也提醒，从5月开始，澳门博彩行业将面对更高同比基数，2026年剩余时间的增长节奏可能明显放慢。随着收入增速趋缓，运营商对成本控制、市场份额管理以及再投资效率的关注度会进一步上升，盈利能力之间的分化也可能更加明显。
新加坡基本面稳健，仍是亚洲高端博彩重要支点
在澳门之外，Seaport对新加坡博彩市场的判断仍偏正面。报告指出，滨海湾金沙继续保持亚洲高端博彩目的地的领先地位，强劲流动性、便利交通和高质量产品组合，依然在支撑其业绩表现。
相较澳门更激烈的市场份额争夺，新加坡高端市场的经营环境更稳，产品定位也更清晰，这使其在最近几个季度持续展现出韧性。对区域博彩市场而言，新加坡仍是最具代表性的高端市场之一。
外部风险仍在，澳门与新加坡都要面对不确定性
尽管新加坡基本面稳健，Seaport仍提醒市场不能忽视外部风险。包括加密货币交易受扰、对中国资金流动的管控趋严、稳定币活动受限，都可能影响高端客群流动与消费能力。
地缘政治风险同样不容忽视。若中东冲突持续发酵，或亚洲整体经济走弱，高端需求可能受到抑制，进一步影响访客量和博彩支出。对澳门而言，这意味着利润率压力未必会因为成本放缓而结束；对新加坡而言，则意味着当前的韧性仍需接受外部环境考验。接下来市场最值得关注的，仍是澳门再投资强度是否回落，以及新加坡高端需求能否继续保持稳定。
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