澳门博彩收入预测下调：里昂证券称2026年GGR增速放缓 资本支出压力升高
里昂证券将2026年澳门博彩总收入预测下调1%至2573亿澳门元，预计同比增长4%，并下调澳门博彩股目标价。该行认为，澳门第一季度表现强劲后，后续增长惊喜有限，世界杯可能分流客流，VIP胜率波动也会影响利润。与此同时，行业资本支出预计从2025年的20.6亿美元升至2026年的37.9亿美元，自由现金流将承压。
澳门城市天际线与新葡京酒店夜景，报道里昂证券下调澳门博彩总收入预测
里昂证券下调2026年澳门博彩总收入预测，预计全年GGR同比增长4%至2573亿澳门元。该行认为，澳门博彩业第一季度表现强劲后，后续增长空间有限，加上世界杯、VIP胜率波动和资本支出上升，行业自由现金流将承压。
重点速览
- 里昂证券将2026年澳门博彩总收入预测下调1%，至2573亿澳门元，预计同比增长4%。
- 该行维持2027年和2028年GGR预测，分别为2715亿澳门元和2827亿澳门元。
- 澳门博彩业资本支出预计从2025年的20.6亿美元升至2026年的37.9亿美元，2027年仍维持高位。
里昂证券下调澳门2026年GGR预测
里昂证券下调澳门博彩业2026年收入预测，并同步下调澳门博彩股目标价。
分析师Jeffrey Kiang在报告中表示，该行目前预计澳门2026年博彩总收入为2573亿澳门元，约合319亿美元，同比增幅约4%。这一预测低于此前的2599亿澳门元。
2027年和2028年的预测则维持不变，分别为2715亿澳门元和2827亿澳门元。
| 年份 | 澳门GGR预测 | 折合美元 | 预测变化 |
|---|---|---|---|
| 2026年 | 2573亿澳门元 | 319亿美元 | 下调1% |
| 2027年 | 2715亿澳门元 | 336亿美元 | 维持不变 |
| 2028年 | 2827亿澳门元 | 350亿美元 | 维持不变 |
里昂证券认为，澳门博彩业第一季度表现优于预期，但随着比较基数抬高，后续出现明显惊喜的空间有限。第二季度通常也是澳门博彩淡季，收入增长若放缓，行业EBITDA可能环比下降。
5月数据仍强，但增长节奏趋于平稳
澳门5月博彩总收入为226.11亿澳门元，按月增长13.66%，同比增长6.69%。
从年内累计看，2026年前5个月澳门博彩总收入约1083.8亿澳门元，同比增长10.92%。这一数据说明澳门博彩市场仍保持恢复动能，但里昂证券更关注下半年增长放缓和成本端压力。
5月的亮眼表现并不意味着全年增速会继续加快。随着去年同期基数逐步升高，澳门博彩业接下来需要更多新增长动力，才能支撑更高估值。
世界杯和VIP胜率带来短期不确定性
里昂证券特别提到，6月11日至7月19日举行的世界杯可能对澳门游客数量和博彩活动造成影响。
足球世界杯是全球关注度最高的体育赛事之一，部分休闲客流和投注注意力可能被赛事分流。对澳门而言，这种影响难以准确量化，但短期内仍可能影响旅游和娱乐消费节奏。
同时，VIP客户胜率波动也会影响运营商利润表现。
VIP持仓率低于理论水平会稀释利润
报告指出，第二季度迄今为止，澳门行业VIP客户持仓率在2%到3%之间波动，而理论水平约为2.85%，正常范围约在3%左右。
如果VIP玩家胜率低于正常水平，赌场获得的博彩收入会减少，但运营商仍需承担贵宾客户维护、推广和接待成本。
这会对利润率产生压力。尤其在整体增长放缓时，VIP业务的短期波动更容易影响季度EBITDA表现。
资本支出升高压缩自由现金流
除了收入预测下调，里昂证券更关注澳门博彩业未来两年的资本支出压力。
该行预计，行业资本支出将从2025年的20.6亿美元，升至2026年的37.9亿美元，并在2027年维持于36.6亿美元高位。
| 指标 | 2025年 | 2026年 | 2027年 |
|---|---|---|---|
| 行业资本支出 | 20.6亿美元 | 37.9亿美元 | 36.6亿美元 |
| 变化趋势 | 相对较低 | 明显升高 | 维持高位 |
| 主要影响 | 现金流较稳 | 自由现金流承压 | 投资压力延续 |
资本支出增加，意味着澳门博彩运营商即使收入仍在增长，真正可释放的自由现金流也会受到压缩。
非博彩投资和物业升级推高支出
澳门六大博彩运营商正在推进多项物业升级和投资计划。
金沙中国预计将启动澳门威尼斯人客房翻新工程。永利澳门则计划在永利皇宫附近开发新豪华酒店大楼永利安居。
此外，各运营商还需履行非博彩投资承诺，持续投入会议展览、娱乐、酒店、文化旅游和休闲设施。
这些项目有助于提升澳门长期旅游吸引力，但短期内会推高资本支出，使2026年和2027年的自由现金流低于2025年水平。
澳门博彩股目标价遭下调
由于盈利预期调整，里昂证券下调澳门博彩股目标价。
不过，该行对不同公司的评级并不一致。银河娱乐仍是其澳门博彩板块首选。银河娱乐、金沙中国和美高梅中国维持“跑赢大盘”评级。
新濠博亚娱乐评级则由“跑赢大盘”下调至“持有”。永利澳门维持“持有”，澳博控股维持“跑输大盘”。
银河娱乐仍被视为板块首选
里昂证券维持银河娱乐首选地位，反映该行仍看好其资产质量、市场定位和中长期竞争力。
但整体目标价下调也说明，澳门博彩股接下来面临的不是单纯收入修复问题，而是增长放缓、资本支出、自由现金流和竞争加剧的综合考验。
对投资者来说，澳门博彩板块已经从疫情后快速修复阶段，进入更考验经营效率和资本配置能力的阶段。
澳门博彩业进入温和增长期
澳门博彩市场仍在恢复，但增长斜率已经开始放缓。
5月GGR同比增长6.69%，前5个月累计同比增长10.92%，说明行业基本面并不弱。不过，里昂证券下调全年预测，反映市场对下半年增速、VIP波动和成本压力更加谨慎。
接下来，澳门博彩业的观察重点将集中在三个方向。
第一，6月至7月世界杯期间，澳门客流和博彩活动是否受到分流。
第二，VIP持仓率能否回到正常水平，避免季度利润被短期波动稀释。
第三，金沙中国、永利澳门等运营商的重大翻新和新投资计划，是否会在中期带来更高非博彩消费和客房收益。
澳门博彩业已经不再只是看GGR单月增长。资本支出、现金流、非博彩回报和客源结构，将共同决定运营商未来两年的盈利质量。
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