澳娱综合遭惠誉降级至B+：澳门市占率首季仅9.6%，上葡京增长乏力拖累评级
惠誉评级将澳娱综合长期外币发行人违约评级由BB-下调至B+，主因是澳门市场份额低于预期、EBITDA增长放缓及杠杆比率承压。澳娱综合2026年首季市占率仅9.6%，低于惠誉原估的10.7%。上葡京中场投注量转弱，也让集团未来增长动力继续受到关注。
澳娱综合旗下上葡京综合度假村夜景，建筑外立面灯光亮起展现澳门博彩度假设施
惠誉评级将澳娱综合长期外币发行人违约评级由BB-下调至B+，主因是EBITDA增长放缓、澳门市场份额低于预期，以及上葡京表现持续偏弱。惠誉预计，澳娱综合市占率至2028年仍将维持在9.7%至9.8%之间。
重点速览
- 惠誉将澳娱综合长期外币发行人违约评级由BB-下调至B+，反映杠杆走势不再符合原评级标准。
- 澳娱综合2026年首季澳门市场份额为9.6%，低于惠誉此前预估的10.7%。
- 惠誉预计澳娱综合2026年经调整EBITDA为37亿港元，2027年升至42亿港元，但上葡京增长动力仍受压。
澳娱综合评级降至B+，市占率低于预期成主因
国际评级机构惠誉评级将澳娱综合长期外币发行人违约评级，由BB-下调至B+。此次降级主要反映集团EBITDA增长放缓，澳门博彩市场份额表现不及预期，以及未来杠杆比率可能持续高于原评级门槛。
惠誉指出，卫星赌场关闭后，澳娱综合2026年首季澳门市场占有率仅9.6%，低于机构原先预估的10.7%。这项差距显示，卫星赌场退场后，集团尚未完全通过自有场馆承接原有客流。
管理层计划将收回的赌台资源配置至上葡京和葡京娱乐场，并通过增设博彩区域提升市场份额。不过，惠誉预计，直到2028年，澳娱综合市占率仍大致维持在9.7%至9.8%之间。
惠誉下调评级关键数据
| 项目 | 最新情况 |
|---|---|
| 最新评级 | B+ |
| 原评级 | BB- |
| 2026年首季市占率 | 9.6% |
| 惠誉原预估市占率 | 10.7% |
| 2028年前市占率预期 | 9.7%至9.8% |
市占率低于预期，是本次评级调整的核心信号。对澳娱综合而言，后续能否把卫星赌场退场后的赌台资源转化为自有场馆收入，将直接影响盈利恢复速度。
卫星赌场退场影响显现，杠杆比率压低评级空间
惠誉认为，澳娱综合负债走势已不再符合原有BB-评级标准。由于盈利增长速度不及预期，未来两年杠杆比率预计将持续超出原评级对应门槛。
卫星赌场关闭对澳娱综合形成双重影响。一方面，低毛利业务退出有助改善整体利润率；另一方面，原本由卫星赌场贡献的市场份额也被摊薄，短期内拖慢EBITDA恢复。
惠誉同时指出，随着低毛利卫星赌场业务终止，以及澳娱综合通过收购凯旋门娱乐场等自有场馆抢回客源，集团毛利率仍有机会逐步改善。
EBITDA预测仍有回升空间
| 年份 | 惠誉预测经调整EBITDA |
|---|---|
| 2026年 | 37亿港元 |
| 2027年 | 42亿港元 |
惠誉预计，澳娱综合可通过人员自然流失、调配原卫星赌场员工和精简成本，进一步改善盈利毛利率。也就是说，评级下调并不代表盈利没有修复空间，而是修复速度和市占率表现未达到原评级假设。
上葡京中场投注量转弱，路凼竞争压力持续存在
上葡京表现仍是惠誉关注重点。这座路凼综合度假村原本被视为澳娱综合提升市场份额的重要项目，但近期增长动力明显减弱。
上葡京中场投注量增幅持续放缓，由2025年第二季按年增长17%，降至第三季11%、第四季3%，到2026年首季更转为按年下跌1%。
惠誉认为，受市场竞争激烈以及业态配套局限影响，上葡京市场份额将维持在现时约2%中段水平。这意味着，上葡京短期内仍难以成为推动澳娱综合市占率明显回升的关键引擎。
澳门博企竞争重排，澳娱综合需证明自有场馆承接能力
澳门卫星赌场退场后，博企之间的竞争焦点进一步转向自有综合度假村、路凼客流、非博彩配套和中场业务转化能力。澳娱综合虽然可望摆脱部分低毛利业务，但也需要证明自有场馆能够有效承接流失客源。
从惠誉评级判断来看，市场份额恢复速度、上葡京盈利改善、葡京娱乐场资源重配，以及凯旋门娱乐场等自有资产的表现，将成为澳娱综合未来两年的主要观察点。
如果集团能通过成本控制和自有场馆客流回收提升EBITDA，评级压力有机会缓和。但在市占率预计长期低于10%的背景下，澳娱综合仍需面对澳门博彩市场竞争加剧与资本结构修复偏慢的双重考验。
线上博彩在部分国家属违法行为，本文以产业分析为目的，内容仅供参考，文章内相关赌博行为一律与本站无关。
