花旗下调澳门博彩业第二季展望：世界杯与贵宾赢率拖累 EBITDA 料跌7%
花旗预计澳门博彩业2026年第二季经调整后EBITDA按年下跌7%至19.2亿美元，主要受世界杯赛季效应及贵宾赢率偏低拖累。行业博彩收入预计约610亿澳门元，利润率收窄至25.8%。不过花旗认为负面情绪已反映在股价中，下半年有望随演唱会和盛事活动反弹。
澳门城市与海岸线航拍景观，显示澳门博彩及旅游市场背景
花旗集团预计，澳门博彩业2026年第二季经调整后EBITDA将按年下跌7%，行业面对世界杯赛季效应、贵宾赢率偏低及经营杠杆转弱等压力，或成为疫情重开后表现最艰难的季度之一。
重点速览
- 花旗预计澳门博彩业第二季行业EBITDA约19.2亿美元，按年下跌7%。
- 第二季博彩收入预计约610亿澳门元，为2025年第一季以来低位。
- 花旗认为第三季、第四季有大型演唱会和盛事支撑，世界杯结束后业绩有望反弹。
第二季或成澳门重开后最艰难季度
临近澳门博彩企业业绩发布期，花旗集团分析师George Choi及Timothy Chau下调对行业第二季表现的预期。团队认为，2026年第二季可能是澳门自疫情后重开以来最艰难的一个季度。
花旗预计，澳门博彩业第二季经调整后EBITDA将按年下跌7%，录得约19.2亿美元。这一水平将是2024年第三季以来最低，也反映行业在收入、赢率和成本结构上的多重压力。
| 指标 | 花旗预测 |
|---|---|
| 2026年第二季行业EBITDA | 19.2亿美元 |
| EBITDA按年变化 | 下跌7% |
| 第二季博彩收入 | 610亿澳门元 |
| EBITDA边际利润率 | 约25.8% |
| 利润率按年变化 | 收窄1.5个百分点 |
从收入端看，第二季澳门博彩收入预计约610亿澳门元，为2025年第一季后的低位。花旗指出，世界杯赛季对部分博彩需求形成分流，加上贵宾厅赢率表现不利，使行业整体盈利表现承压。
贵宾赢率偏低放大经营杠杆压力
花旗认为，第二季行业利润率下滑的关键，在于贵宾厅实际赢率明显低于理论水平。当赢率偏低时，博彩企业即使维持一定客流和投注规模，实际收入转化仍会受到影响。
这类波动会进一步触发经营杠杆负效应。澳门博彩企业在人员、酒店、营销和场地运营上的固定成本较高，一旦收入端低于预期，利润率往往会被放大压缩。
| 影响因素 | 对行业的作用 |
|---|---|
| 世界杯赛季效应 | 分流部分娱乐和博彩需求 |
| 贵宾赢率偏低 | 拉低实际博彩收入转化 |
| 固定成本较高 | 收入下滑时放大利润压力 |
| 市场情绪偏弱 | 业绩期前压制估值修复 |
因此，第二季的压力并不只是博彩总收入放缓，而是收入质量和盈利转化同步走弱。对投资者而言，重点不只在GGR数字本身，也在各运营商能否通过成本控制、客群结构和非博彩消费来稳定EBITDA。
美高梅中国与澳娱综合市占率或改善
虽然整体行业承压，但花旗预计不同运营商之间仍会出现分化。按行业预测，美高梅中国及澳娱综合可能是第二季市占率环比提升较明显的两家运营商。
美高梅中国的优势来自美狮美高梅最新开放的酒店套房，以及Master Club贵宾博彩专区带来的高端客群支撑。若新增供应能有效承接高价值玩家，美高梅有机会在弱市中提升份额。
澳娱综合则受惠于澳门半岛博彩营运赢率相对较佳。相比部分对贵宾赢率波动更敏感的运营商，若澳娱综合在半岛物业的中场和贵宾表现更稳定，其第二季市占率也可能相对领先。
| 运营商 | 花旗关注点 |
|---|---|
| 美高梅中国 | 新酒店套房及Master Club贵宾区带动高端客群 |
| 澳娱综合 | 澳门半岛赢率表现较同业更佳 |
| 行业整体 | 第二季受世界杯和贵宾赢率拖累 |
| 后续观察 | 第三季、第四季盛事与演唱会带动反弹 |
这也说明，在澳门博彩业整体增速放缓时，新增高端产品、物业位置、客群结构和赢率波动，将更直接影响单一企业的季度表现。
花旗认为负面因素已反映在股价中
尽管第二季盈利预测偏弱，花旗并未完全看淡后续走势。团队认为，市场对澳门博彩股的负面情绪已在股价中有所反映，第二季业绩压力可能不是新的冲击，而是此前预期逐步落地。
更关键的是，世界杯结束后，澳门第三季及第四季将迎来更多大型演唱会和盛事活动。若活动带动旅客回流、酒店入住率改善和中场博彩需求修复，行业EBITDA有望从第二季低位反弹。
对澳门博彩业而言，第二季更像一次压力测试：短期受到体育赛事分流和赢率波动拖累，但下半年仍取决于旅客消费、娱乐活动、非博彩配套以及中场需求能否重新支撑增长。
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