美高梅中国杠杆率降至疫情前以下：CreditSights称去杠杆已非优先事项
CreditSights报告指出，美高梅中国杠杆率已降至疫情前水平以下，去杠杆已不再是优先事项。公司发行7.5亿美元2033年到期高级无抵押债券，预计用于偿还循环信贷借款。CreditSights维持美高梅中国“跑赢大盘”评级，并称其为澳门高收益博彩发行商中的首选。
澳门美高梅酒店入口与金色狮子标志，美高梅中国杠杆率已降至疫情前水平以下
CreditSights报告指出，美高梅中国杠杆指标已回落至疫情前水平以下，当前发债重点不再是继续去杠杆，而是延长债务期限并保持流动性弹性。该机构维持美高梅中国“跑赢大盘”评级，并称其为澳门高收益博彩发行商中的首选。
重点速览
- 美高梅中国发行7.5亿美元2033年到期高级无抵押债券，资金预计用于偿还循环信贷借款。
- CreditSights估计，美高梅中国首季总杠杆率为2.1倍，低于2019年疫情前的2.7倍。
- 美高梅中国首季澳门市场份额约15.4%，明显高于2019年同期的9.5%。
美高梅中国杠杆率已低于疫情前水平
美高梅中国的债务策略正在进入新阶段。
CreditSights在最新报告中指出，美高梅中国的杠杆指标已经恢复至疫情前水平以下，因此继续降低债务已不再是公司的优先事项。相比进一步去杠杆，公司当前更需要优化债务期限结构，并保留资金灵活性。
这项判断出现在美高梅中国发行7.5亿美元高级无抵押债券之后。该债券将于2033年到期，属于7NC3结构，也就是七年期债券，前三年不可赎回。
CreditSights认为，这次发债更像是一次再融资安排，目标是延长债务到期时间，而不是单纯削减杠杆。
| 指标 | 最新估算 | 疫情前水平 |
|---|---|---|
| 总杠杆率 | 2.1倍 | 2.7倍 |
| 净杠杆率 | 1.35倍 | |
| 澳门市场份额 | 约15.4% | 9.5% |
这也让美高梅中国成为澳门高收益赌场运营商中，少数在杠杆率上已经明显修复的公司。
7.5亿美元债券用于偿还循环信贷
美高梅中国此次发行的7.5亿美元高级无抵押债券，预计将用于偿还循环信贷额度下的借款。
此前，公司曾动用循环信贷，为2026年5月到期的7.5亿美元、票息5.875%债券进行再融资。截至2026年3月31日，美高梅中国循环信贷额度总额为234亿港元，约合30亿美元，其中已提取约6.633亿美元，该额度将于2030年4月到期。
CreditSights指出，管理层预计此次债券发行对杠杆率影响为中性。换言之，公司并不是通过这笔交易扩大债务负担，而是把部分短期或中期银行借款，转换为期限更长的债券融资。
债券市场融资保留更多弹性
CreditSights认为，美高梅中国选择通过债券市场再融资，而不是完全依赖循环信贷，反映了更广泛的资金安排考虑。
一方面，债券发行可以拉长到期期限，降低未来几年集中再融资压力。另一方面，如果之后债券市场条件恶化，公司仍可保留循环信贷额度作为流动性工具。
这类操作对博彩运营商尤其重要。澳门市场虽然持续复苏，但行业仍面对客流结构变化、高端中场竞争、推广成本和宏观经济波动等不确定性。保留融资渠道，比单纯压低债务数字更具现实意义。
CreditSights维持“跑赢大盘”评级
CreditSights维持美高梅中国“跑赢大盘”评级，并将其形容为澳门高收益博彩发行商中的首选。
该机构给出的理由主要有两个：一是美高梅中国疫情后复苏速度较快；二是公司杠杆水平相对保守。报告估计，截至2026年第一季度，美高梅中国总杠杆率为2.1倍，净杠杆率则从2025年底的1.5倍降至1.35倍。
这意味着，美高梅中国在澳门同业中具备更强财务缓冲。CreditSights还指出，美高梅中国是澳门唯一一家杠杆率指标已经低于疫情前水平的高收益赌场运营商。
市占率提升支撑信用表现
美高梅中国的信用表现改善，与其澳门市场份额提升密切相关。
CreditSights估计，美高梅中国2026年第一季度澳门市场份额约为15.4%，而2019年同期为9.5%。这代表公司在澳门复苏周期中拿到更多市场份额，也让收入和现金流表现更有支撑。
2026年第一季度，美高梅中国净收入总额为88亿港元，约合11亿美元，同比增长10%。调整后EBITDA为25亿港元，约合3.15亿美元，同比增长4%。
不过，利润率略有压力。公司EBITDA利润率由去年同期的29.6%下降至28.0%。这可能与市场竞争、推广投入、运营成本以及客源结构变化有关。
债券公允价值约6.30%
CreditSights提到，此次7.5亿美元债券的定价讨论利率约在6.50%左右，但该机构认为公允价值更接近6.30%。
报告表示，如果最终定价达到其估算公允价值，将具备买入吸引力。这也说明，在澳门博彩债券中，美高梅中国的信用质量和利差水平仍具相对竞争力。
澳门博企进入再融资与结构优化阶段
美高梅中国的最新融资安排，反映澳门博企正在从疫情后的资产负债表修复，转向更精细的债务结构管理。
过去几年，博彩运营商的重点是恢复现金流、降低短期压力和确保流动性。随着澳门市场回暖，部分运营商开始重新处理债务期限、资本成本和融资渠道配置。
对美高梅中国而言，后续重点不再只是降低杠杆率，而是如何在市场份额提升、现金流恢复和资本市场窗口之间取得平衡。
接下来，市场将继续关注三项指标：2033年债券最终定价是否接近CreditSights估算公允价值，澳门市场份额能否维持在15%左右，以及EBITDA利润率能否在竞争加剧下重新企稳。
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