摩根士丹利下调澳门赌收预期：博彩股估值偏低但暂不建议买入
摩根士丹利下调澳门2026年博彩总收入预测，预计全年同比增长5.3%至约2606亿澳门元，低于市场普遍预期的6%。该行预计六家博彩运营商EBITDA仅增长1%，认为赌场股虽估值偏低但暂不宜买入，其中美高梅中国被视为相对亮点。
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摩根士丹利下调澳门博彩市场展望，预计2026年博彩总收入同比增长5.3%，低于市场普遍预期的6%。该行认为，世界杯分流投注预算、运营成本上升及盈利预测下修压力仍未消除，当前即使赌场股估值偏低，也并非理想入场时点。
重点速览
- 摩根士丹利预计澳门2026年博彩总收入增长5.3%，低于市场普遍预期的6%。
- 六家博彩运营商全年EBITDA预计仅增长1%，合计约79.3亿美元。
- 金沙中国、新濠博亚娱乐及澳博控股面临较大压力，美高梅中国则被视为板块亮点。
澳门2026年博彩总收入预测降至2606亿澳门元
摩根士丹利分析师普拉文·乔杜里与斯蒂芬·格兰布林在最新报告中表示，预计澳门2026年博彩总收入约为2606亿澳门元，同比增长5.3%。
这一预测低于市场普遍预期的约6%，也较该行今年3月提出的6%增长预测进一步下调。当时摩根士丹利已把澳门博彩行业评级由“具吸引力”降至“与大市同步”，主要担忧下半年基数升高、推广投入增加及非博彩成本持续上升。
| 核心指标 | 最新预测 |
|---|---|
| 2026年澳门博彩总收入 | 约2606亿澳门元 |
| 全年同比增长 | 5.3% |
| 市场普遍预期 | 约6% |
| 六家运营商EBITDA | 约79.3亿美元 |
| EBITDA同比增长 | 约1% |
报告预计，澳门第二季度至第四季度的单季博彩总收入同比增幅可能仅为2%至3%。6月和7月受到世界杯影响，增速可能进一步放缓，个别月份甚至可能出现同比负增长。
世界杯与成本上升压低盈利增长
摩根士丹利认为，澳门赌场收入增长放缓只是压力来源之一。运营商在争夺高端中场客户时持续增加推广、礼遇和再投资支出，成本基础也较过去明显提高。
该行把澳门六家博彩特许经营商2026年EBITDA增长预测由此前的2%下调至1%，合计约79.3亿美元。收入增长放缓叠加成本上升，意味着行业利润增速可能明显低于博彩总收入。
摩根士丹利预计，澳门赌场企业的盈利预测仍有继续下调的可能。即使部分股票自由现金流和股息率具有吸引力，投资者目前仍未充分认可这些因素，短期内股价可能继续受到增长预期走弱压制。
世界杯也可能改变部分客户的资金分配。足球赛事密集进行期间，部分博彩预算或转向体育博彩及预测市场，进而影响赌场桌面游戏和贵宾业务。
金沙中国与澳博或面临较大下修压力
摩根士丹利对金沙中国、新濠博亚娱乐和澳博控股持谨慎态度，并认为第二季度业绩可能弱于市场预期。
其中，金沙中国和澳博控股被列为EBITDA预测下调幅度可能较大的运营商。该行预计，金沙中国第二季度市场份额环比下降2.6个百分点至23.6%，新濠博亚娱乐则可能下降0.8个百分点至14.4%。
对于新濠博亚娱乐，分析师认为近期缺乏明显催化因素，更倾向于等待澳门市场前景改善后再重新评估。
该公司目前未派发股息，即使未来恢复派息，预期收益率仍可能低于其他澳门博彩股。较高杠杆及资本开支计划，也会继续压制每股盈利、自由现金流和资产负债表弹性。
美高梅中国成为板块相对亮点
在摩根士丹利看来，美高梅中国是澳门博彩股中的相对亮点。
该行曾于2025年12月因特许权使用费大幅上升及公司层面EBITDA预期下调，把美高梅中国评级降至“与大市同步”。分析师如今认为，主要下修已经完成，而公司在竞争激烈的环境下仍能维持市场份额，表现好于预期。
美高梅中国第一季度净收入同比增长10%至88亿港元，经调整EBITDA增长4%至25亿港元，整体博彩总收入市场份额为15.4%。公司资本开支较低，资产负债表相对稳健，也降低了后续盈利预测继续大幅下调的风险。
摩根士丹利预计，美高梅中国第二季度市场份额可能升至17%，环比提高1.2个百分点；永利澳门则可能升至13.9%。两家公司第二季度EBITDA或较市场预期高出约9%至10%。
澳门博彩股低估值仍需等待业绩确认
澳门博彩股经过调整后，估值已较具吸引力，但摩根士丹利认为，市场仍需要看到更稳定的博彩总收入增长、成本控制及盈利预测止跌。
第二季度业绩将成为重要观察窗口。金沙中国、澳博控股及新濠博亚娱乐若出现明显下修，可能继续压制板块情绪；美高梅中国和永利澳门若维持市场份额，则有望获得相对支持。
接下来，市场将重点关注世界杯结束后的博彩总收入恢复速度、第三季度成本表现，以及运营商能否通过非博彩活动和暑期客流抵消足球赛事带来的短期分流。
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