英皇娱乐酒店预计亏损收窄至3000万港元

英皇娱乐酒店发出盈利预警，预计截至2026年3月31日止财政年度，集团将录得净亏损3000万港元，约合380万美元。

相比上一财年净亏损2.48亿港元，约合3170万美元，集团亏损幅度明显收窄。

公司公告称，亏损收窄主要由于投资物业公允值减损大幅缩减。英皇娱乐酒店正式全年业绩预计将在本月稍后公布。

这份盈警发布的背景，是英皇娱乐酒店旗下澳门卫星赌场已经结束营运。对公司来说，未来业绩重点将不再围绕赌场管理服务，而是转向酒店物业、资产重整和后续翻新安排。

亏损收窄并不等于业务全面恢复

从数字看，英皇娱乐酒店亏损已大幅缩小，但这并不代表原有博彩相关业务恢复。

亏损改善主要来自估值减损压力降低，而不是卫星赌场业务重新贡献收入。随着赌场停运，集团经营结构已经发生变化，后续需要观察酒店业务和资产处置能否支撑更稳定的现金流。

对投资者来说，正式年报中关于收入构成、物业估值和未来营运计划的说明，会比单一亏损数字更关键。

澳门英皇娱乐酒店卫星赌场已于去年停业

英皇娱乐酒店旗下澳门英皇娱乐酒店原本依托澳娱综合的博彩专营牌照营运卫星赌场。

2025年6月，集团接获持牌方澳娱综合通知，澳门英皇娱乐酒店卫星赌场业务需于年内结业。随后，集团于去年10月底确认，旗下间接全资附属公司天豪有限公司与澳娱综合签署终止协议。

按照安排，天豪停止向澳娱综合提供赌场管理服务，澳门英皇娱乐酒店宫赌场于2025年10月30日正式停业。

博彩新法推动卫星赌场格局变化

澳门博彩新法实施后，卫星赌场的经营模式持续调整。原本依托持牌博彩运营商牌照运作的酒店赌场，需要面对更严格的合规和营运安排。

英皇娱乐酒店结束赌场管理服务，是澳门卫星赌场体系调整中的典型案例。对相关酒店业主而言，赌场停运后，如何重新定义物业功能和商业定位，成为下一阶段重点。

这也意味着，酒店未来不能再依赖原有卫星赌场带来的客流和博彩相关收入，需要寻找新的营运主题和收益来源。

出售78块金砖，酒店翻新重建进入新阶段

今年2月，英皇娱乐酒店落实出售澳门英皇娱乐酒店大堂地台内78块金砖，作价9970万港元，约合1280万美元。

这些金砖原本铺设在酒店大堂“黄金大道”区域，是英皇娱乐酒店早期标志性设计之一，主要用于营造奢华场景并提升品牌形象。

集团当时解释，相关区域将进行翻新重建，原本作为室内装潢的贵重金砖，已不再契合酒店未来发展主题，因此决定出售。

从地标装潢走向资产变现

出售金砖不只是一次单纯资产处置，也反映英皇娱乐酒店正在调整物业定位。

过去，“黄金大道”代表澳门酒店与博彩场景中的奢华视觉符号。如今，随着赌场停运和酒店翻新计划推进，这类装潢资产被重新评估，并转化为现金。

对集团来说，出售金砖可带来近1亿港元资金回笼，也有助于配合酒店空间重建。后续翻新完成后，酒店能否重新吸引旅客和商业消费，将成为市场关注点。

卫星赌场退场后，英皇娱乐酒店需要重塑收入结构

英皇娱乐酒店2026财年预亏大幅收窄，短期有助于减轻市场对亏损扩大的担忧。

但从业务层面看，公司仍处在转型阶段。卫星赌场已经停止营运，原有赌场管理服务终止，酒店大堂也进入翻新重建安排。

未来英皇娱乐酒店需要回答的问题，是如何在没有卫星赌场支撑的情况下，重新建立物业价值和营运收入。

后续观察正式年报与翻新计划

英皇娱乐酒店正式全年业绩将在本月稍后刊发。市场接下来将关注三项重点。

首先是酒店停运赌场后的收入变化，其次是投资物业公允值调整是否仍有压力，第三是翻新重建后的定位和开支安排。

澳门旅游和博彩市场正在恢复，但卫星赌场模式已经明显收缩。英皇娱乐酒店能否把物业转向更符合新环境的酒店、零售或综合旅游用途，将决定亏损收窄之后，集团能否进一步改善长期表现。

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澳娱综合评级降至B+，市占率低于预期成主因

国际评级机构惠誉评级将澳娱综合长期外币发行人违约评级，由BB-下调至B+。此次降级主要反映集团EBITDA增长放缓，澳门博彩市场份额表现不及预期，以及未来杠杆比率可能持续高于原评级门槛。

惠誉指出，卫星赌场关闭后，澳娱综合2026年首季澳门市场占有率仅9.6%，低于机构原先预估的10.7%。这项差距显示，卫星赌场退场后，集团尚未完全通过自有场馆承接原有客流。

管理层计划将收回的赌台资源配置至上葡京和葡京娱乐场，并通过增设博彩区域提升市场份额。不过，惠誉预计，直到2028年，澳娱综合市占率仍大致维持在9.7%至9.8%之间。

惠誉下调评级关键数据

市占率低于预期，是本次评级调整的核心信号。对澳娱综合而言，后续能否把卫星赌场退场后的赌台资源转化为自有场馆收入，将直接影响盈利恢复速度。

卫星赌场退场影响显现，杠杆比率压低评级空间

惠誉认为，澳娱综合负债走势已不再符合原有BB-评级标准。由于盈利增长速度不及预期，未来两年杠杆比率预计将持续超出原评级对应门槛。

卫星赌场关闭对澳娱综合形成双重影响。一方面，低毛利业务退出有助改善整体利润率；另一方面，原本由卫星赌场贡献的市场份额也被摊薄，短期内拖慢EBITDA恢复。

惠誉同时指出，随着低毛利卫星赌场业务终止，以及澳娱综合通过收购凯旋门娱乐场等自有场馆抢回客源，集团毛利率仍有机会逐步改善。

EBITDA预测仍有回升空间

惠誉预计，澳娱综合可通过人员自然流失、调配原卫星赌场员工和精简成本，进一步改善盈利毛利率。也就是说，评级下调并不代表盈利没有修复空间，而是修复速度和市占率表现未达到原评级假设。

上葡京中场投注量转弱，路凼竞争压力持续存在

上葡京表现仍是惠誉关注重点。这座路凼综合度假村原本被视为澳娱综合提升市场份额的重要项目，但近期增长动力明显减弱。

上葡京中场投注量增幅持续放缓，由2025年第二季按年增长17%，降至第三季11%、第四季3%，到2026年首季更转为按年下跌1%。

惠誉认为，受市场竞争激烈以及业态配套局限影响，上葡京市场份额将维持在现时约2%中段水平。这意味着，上葡京短期内仍难以成为推动澳娱综合市占率明显回升的关键引擎。

澳门博企竞争重排，澳娱综合需证明自有场馆承接能力

澳门卫星赌场退场后，博企之间的竞争焦点进一步转向自有综合度假村、路凼客流、非博彩配套和中场业务转化能力。澳娱综合虽然可望摆脱部分低毛利业务，但也需要证明自有场馆能够有效承接流失客源。

从惠誉评级判断来看，市场份额恢复速度、上葡京盈利改善、葡京娱乐场资源重配，以及凯旋门娱乐场等自有资产的表现，将成为澳娱综合未来两年的主要观察点。

如果集团能通过成本控制和自有场馆客流回收提升EBITDA，评级压力有机会缓和。但在市占率预计长期低于10%的背景下，澳娱综合仍需面对澳门博彩市场竞争加剧与资本结构修复偏慢的双重考验。

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澳娱综合首季收入受卫星赌场停业拖累

澳娱综合公布2026年第一季度业绩，卫星赌场全线停业后的影响开始反映在财务数据中。集团首季博彩总收益录得61.4亿港元，约合7.84亿美元，同比下跌18.8%。

整体净收入为59亿港元，约合7.53亿美元，同比下滑21.1%。集团也由去年同期纯利3100万港元，转为净亏损6100万港元。

这次下滑的核心原因，是2025年12月卫星赌场停业后不再为集团贡献收益。随着相关收入退出，澳博在澳门市场的占有率由去年首季13.5%降至9.6%。

EBITDA毛利率升至15.5%

虽然收入和市场份额下滑，澳娱综合的经营效率指标出现改善。首季经调整EBITDA为9.17亿港元，同比仅微跌4.3%，跌幅明显小于收入端。

更关键的是，经调整EBITDA毛利率上升2.7个百分点至15.5%。这显示集团在全面转向自营推广模式后，成本结构和资源配置有所优化。

澳博控股主席兼澳娱综合常务董事何超凤表示，在全面采用自营推广模式后的首个季度，集团展现出更严谨的营运纪律，效率也明显改善。她认为，经调整EBITDA率提升，反映出更精简且更具协同效应的运营架构。

上葡京赌收增长但EBITDA受成本影响

卫星赌场停业对集团整体收入构成压力，但路凼旗舰项目上葡京综合度假村仍录得博彩收入增长。首季上葡京博彩总收益为20.7亿港元，约合2.64亿美元，同比增长11.7%。

上葡京转码数同比增长26.5%，集团表示，贵宾厅业务在针对性服务和设备升级带动下持续改善。这说明上葡京仍是澳娱综合在路凼市场争取高价值客户的重要资产。

不过，成本端压力仍然存在。上葡京物业经调整EBITDA由去年同期的1.49亿港元降至5800万港元，反映收入增长尚未完全转化为盈利能力提升。

新葡京收入增长，EBITDA轻微回落

另一旗舰物业新葡京首季博彩总收益为19.2亿港元，约合2.45亿美元，同比增长6.7%。该物业经调整EBITDA轻微回落至4.25亿港元。

新葡京仍是澳门半岛核心资产之一。随着卫星赌场退出，澳娱综合在半岛物业之间的资源重组和客户导流效果，将成为后续观察重点。

其他物业收入大增83.6%

澳娱综合旗下其他物业表现较强，包括葡京娱乐场、凯旋门娱乐场及回力海立方娱乐场。该批物业首季博彩总收益同比大增83.6%，达到24.7亿港元。

增长主要受惠于葡京娱乐场扩大赌场场面，以及凯旋门娱乐场的业务贡献。计入酒店及餐饮业务后，该批物业整体收入达到26亿港元，物业经调整EBITDA同比增长44.4%至4.94亿港元。

这部分表现说明，卫星赌场退出后，澳娱综合并非单纯失去规模，而是在把资源重新集中到自主管理物业上。若半岛物业继续释放效率，上葡京逐步改善成本结构，集团未来的关键不再只是追回市场份额，而是提升每一单位收入对应的盈利质量。

随着澳门博彩市场竞争进入更精细化阶段，澳娱综合接下来的观察重点，将落在自营模式能否持续扩大EBITDA率、上葡京能否改善成本效率，以及半岛物业重组后是否能稳定承接原有客户需求。

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在博彩业务终止与资产减值影响下，公司财务状况承压，审计机构已对其持续经营能力提出重大不确定性提示，市场关注其转型路径与资金稳定性。

澳门传奇财务表现分析：亏损扩大与收入下滑同步出现

2025财年亏损较上一年度显著扩大，主要原因在于卫星赌场业务关闭带来的资产减值。

同时，收入亦出现下滑，显示在博彩业务终止后，公司尚未建立稳定替代收入来源。

资产减值成为亏损核心因素

随着与博彩特许经营方合作终止，公司无法继续运营卫星赌场业务，相关资产价值大幅调整，直接推高当期亏损规模。

持续经营能力风险：流动性压力与债务结构突出

截至2025年末，公司流动性压力明显，短期偿债能力不足。

债务违约风险上升

公司存在超过20亿港元贷款未满足契约条件，相关债务可能被要求立即偿还。

这一情况进一步加剧资金链紧张程度。

审计机构提示重大不确定性

独立审计机构已明确指出，公司持续经营能力存在重大不确定性，这意味着未来经营稳定性面临较高风险。

博彩业务退出影响：核心收入来源中断

澳门传奇此前主要依赖卫星赌场业务获取收入。

随着与博彩牌照持有方终止合作，公司已全面退出博彩运营。

博彩业务的退出，使公司短期内缺乏稳定现金流来源。

转型方向：澳门渔人码头向非博彩娱乐综合体转变

公司提出，将澳门渔人码头打造为非博彩娱乐综合体，重点发展旅游与休闲业务。

主要转型措施

• 引入海洋主题景点
• 举办大型活动与展览
• 推动宠物友好商业模式
• 增设体育与休闲设施

该转型意在通过提升旅游吸引力，弥补博彩业务退出后的收入缺口。

转型挑战：收入替代与资金压力双重考验

收入结构重建周期较长

非博彩业务通常回报周期较长，短期内难以完全替代博彩收入。

资金压力限制投入能力

在高负债与低现金储备背景下，公司资本投入能力受限，可能影响转型推进速度。

市场竞争环境复杂

澳门旅游及娱乐市场竞争激烈，项目吸引力与差异化能力成为关键变量。

澳门传奇未来走势：取决于现金流修复与转型执行力

综合当前财务与战略情况，澳门传奇未来发展将取决于以下因素：

• 债务结构调整进展
• 现金流稳定能力
• 非博彩业务转型效果
• 旅游市场复苏节奏

在博彩业务退出后，公司已进入转型阶段，但短期内仍面临较大经营不确定性。

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十六浦赌场关闭后，环球娱乐集团2025财年由盈转亏，博彩收入结构断裂，企业被迫加速向非博彩业务转型。

澳门十六浦赌场关闭对集团盈利结构的直接冲击

2025财年，受十六浦卫星赌场停止运营影响，环球娱乐集团录得大额亏损。

全年亏损达4.1038亿港元，较此前盈利表现出现明显反转。

核心财务数据对比

尽管收入出现增长，但利润结构完全受博彩业务终止影响，显示出业务模式对赌场运营依赖度较高。

卫星赌场政策收紧与行业结构调整影响

澳门监管要求所有卫星赌场必须在2025年前全面退出市场，这一政策成为关键转折点。

十六浦赌场运营超过17年，其关闭意味着传统“卫星赌场分成模式”终结。

政策与业务影响对比

该政策推动澳门博彩业从分散经营转向特许经营集中化。

博彩业务终止带来的资产减值与损失扩大

由于无法延续赌场运营权，集团对相关资产进行了大规模减值处理。

其中，与赌场权益相关的损失成为亏损核心来源。

主要损失构成

博彩分成曾是集团重要现金来源，其消失直接导致利润结构崩塌。

Ponte 16项目未来：从博彩依赖转向非博彩驱动

集团已明确未来发展方向，将重点放在非博彩资产价值释放。

这一转型不仅是应对监管变化，也是长期结构调整需求。

未来业务重点方向

但短期内，非博彩业务仍难以完全填补博彩收入缺口。

资本市场反应与投资不确定性上升

Ponte 16未被纳入新的赌场整合计划，增加市场不确定性。

相比之下，其他项目如励骏娱乐场被整合，形成明显对比。

这使投资者对十六浦未来定位产生疑问。

同时，集团宣布2025财年不派发股息，进一步反映财务压力。

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这一变化反映出赌场业务终止后资产结构调整与资金压力同步上升。

澳门赌场关闭对澳门传奇财务影响分析

澳门传奇原通过旗下项目运营卫星赌场，但随着政策变化及合作终止，博彩收入来源已完全中断。

亏损规模与同比变化

亏损扩大主要由资产减值及收入结构变化驱动，增幅明显。

资产减值成为核心因素

公司确认，澳门渔人码头综合体产生约11.8亿港元减值。这一资产此前依赖赌场业务带动客流与价值。

随着赌场关闭，相关资产的盈利能力下降，直接影响账面价值。

卫星赌场模式终止与行业结构变化

澳门博彩政策调整要求特许经营商对赌场业务实施更直接管理，卫星赌场模式逐步退出。

传奇宫赌场关闭背景

该赌场关闭后，相关博彩设备已转移至特许经营商自营场所。

行业结构变化影响

卫星赌场退出后：

• 中小运营商失去核心收入来源
• 博彩业务集中度提升
• 非博彩转型压力增加

澳门传奇即为受影响企业之一。

澳门传奇资金状况与债务压力情况

博彩业务停止后，公司现金流显著下降，同时债务压力持续存在。

关键财务指标

资金缺口明显，公司已通过资产抵押应对短期偿债需求。

配股融资结果

公司曾尝试通过增发股份筹资：

• 募集金额：9300万港元
• 认购比例：49.5%

融资规模有限，对整体财务压力缓解作用较小。

股权结构变化与管理层调整

配股后，公司股权结构出现变化，原主要股东持股比例下降。

股权变化情况

管理层结构调整反映出公司控制权与经营方向的变化。

非博彩业务转型与运营调整方向

在失去赌场业务后，公司转向发展非博彩活动以维持运营。

当前运营重点

• 举办国际美食活动
• 发展旅游与会展项目
• 引入文化与创意产业资源

活动运营情况

澳门渔人码头目前承办国际美食论坛及相关活动，吸引多个城市与机构参与。

这一方向旨在提升非博彩收入占比，但短期内难以弥补博彩业务缺口。

澳门博彩行业调整背景与未来不确定性

澳门博彩行业正经历结构性调整，政策与市场环境均发生变化。

当前行业趋势

• 强化监管要求
• 推动非博彩发展
• 降低对中介模式依赖

企业面临的不确定因素

• 资金持续性
• 转型成效
• 资产价值波动

澳门传奇已在财报中提示持续经营存在不确定性，未来发展仍需观察。

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